Franklin Templeton 广告
本期《Animal Spirits》由 Franklin Templeton 呈现。有个数字让我一下愣住了：预计到 2030 年，私人资本规模将达到 26.7 万亿美元，没错，是“万亿”级别。机构投资者已经在私人市场里深耕了几十年，而大多数个人投资者才刚刚把脚尖伸进水里。要缩小这个差距，光有投资渠道还不够。Franklin Templeton 提供规模化的私人市场平台和面向财富管理的解决方案，帮助顾问和投资者在考虑长期成果时，把私人市场配置纳入投资组合。私人信贷、私募股权、实物资产，以及达到机构水准、适配财富管理需求的能力，背后还有真人团队支持。说实话，这种配置过去大多数人都接触不到，现在不一样了。去 ftprivatemarkets.com 看看。所有投资都有风险，包括本金可能损失。Franklin Distributors LLC，FINRA/SIPC 成员。
开场
欢迎收听 Michael 和 Ben 主持的《Animal Spirits》。Ben，你现在可是在未来。
对，我比你早六个小时。我在米兰。
我跟你说，我觉得总有一天我会搬来这里。换一个人生版本的话，我就住在这儿。
这里的人都很时髦，街上没人邋里邋遢的，大家看起来都很讲究。我喜欢这里。
我今天去看了看……在那座大教堂周围逛了逛。
真美。再想想，人类其实是个挺厉害的物种。你还记得《芯片战争》里是怎么说的吗？我们基本上把沙子和玻璃变成了超级智能。你会这么解释吗？
基本上是这样。
我今天逛了米兰大教堂（Duomo），可能名字都没念对。我也一样觉得震撼。你可以走到屋顶上，看那些尖塔和各种细节。他们 1386 年就开始建了，花了六个世纪才建成。拿破仑其实也参与了收尾。看着这些东西，你会想：没有今天的技术，人们当时是怎么做到的？这些精细的细节是怎么做出来的？他们怎么创造出这一切？考虑到所有这些，人类真是挺厉害的物种。现在他们是要把沃尔玛改成数据中心吗？
是，没错。那边确实在施工。
我倒更喜欢周围都是穿着运动裤、早上去大卖场的邋遢人，不过各有所好。
股市
好，Ben，我们从这儿开始。经历了一个看起来相当平淡的夏天之后，过去几周股市颇为颠簸。不久前我还在想，自己是不是该向听众道歉了：节目越来越重复，除了反复说过的话，也没什么新内容。现在总算有东西可聊了。AI 交易正在退潮，我想先从这里说起。只要未来 12 个月的每股收益预期还在不断上修，我觉得就很难过度看空。2025 年 1 月，分析师预计盈利是 270 美元。顺便说一句，这个数字大体上可以信赖——当然不是百分之百，如果最终陷入衰退，预测就会错得离谱；但大多数时候，它们准得出奇。
我们现在已经没有衰退了。
好吧。总之，2025 年 1 月的 270 美元，到现在未来 12 个月的预测已经升到 413 美元。270 到 413，真夸张。与此同时，若按增长调整，过去投资者面对惊人的增长数字往往不理性，容易走过头、付得太贵，最后泡沫破裂。但眼下似乎正好相反。我们有一张图，展示标普 500 远期市盈率除以营业利润率，也就是市盈率除以增长，曲线一路向右下方走。
另外——
这有点像彼得·林奇 PEG 比率的更新版，对吧？
对。另外，Duality Research 的数据拆开来看，标普 500 里有 65% 的股票，远期市盈率低于 20 倍。所以，如果盈利真的兑现——这显然是个很大的“如果”——按目前情况来看，除非这就是泡沫的终点，而我实在很难相信这种说法，否则这会被证明是一次不错的买入机会。
显然，债券市场是其中最大的绊脚石。不过我刚刚学你说了一句。那句话是什么来着？但这事很奇怪，我们在谈盈利，可预测未来本来就很难：三年、五年后的盈利会是多少？可分析师连九个月后的盈利都没预测准。所以我让 Chart Kit 给我做了张图，没放进来。年初分析师预测标普每股盈利 310 美元，现在预测大约是 360 美元，才过了九个月。每个财报季他们都一轮轮上调。根本没人预料到会这样。人们会说：“哦，全靠半导体，全靠 AI。”可年初自下而上的分析师预测，与现在实际盈利差得很远。更别提明年和 2027 年了。我觉得这是原因之一。
有一种说法认为，动量本身完全是行为造成的：投资者先反应不足，然后反应过度。这是对动量的一种简单解释。你不觉得我们现在正处在投资者仍未充分反映盈利增长的阶段吗？
你是说投资者的脑子终于跟上了盈利增长有多强这件事？有这种可能吗？
我不知道。投资者一直在否定这些报告。
嗯，是，这倒挺有意思。我还有两件事想跟你聊。第一，互联网泡沫之后又经历了金融危机，这让人觉得泡沫已经……
股市（续）
……已经不好玩了。我不知道要发生什么才会改变这种状况，也许得等整整一代新投资者进场；但这是有史以来最没意思的泡沫，你不觉得吗？金融媒体不愿意当啦啦队，真正叫好的人只有科技圈的人，可连他们都在说：“嘿，AI 可能会害死我们。”从历史先例看，这真是个不太好玩的泡沫。这么说公平吗？
泡沫从来都不好玩。谁说泡沫好玩？
互联网泡沫看起来就挺好玩的。大家都参与其中，金融媒体也在摇旗呐喊，散户也在叫好。
哦，你是说上涨的时候好玩，那当然。
对，下跌的时候当然从来都不好玩。但上涨阶段本该让人觉得兴奋，可这一轮没有。第二，我觉得现在不可能有人真正当得了逆向投资者。互联网泡沫之后，如果你是价值投资者，就显得很逆向，赚了很多钱，看起来像个天才。金融危机之后，逆向投资者到处都是。可现在，没人再把“我是逆向投资者”当成荣誉徽章，因为有太多人都这么想。现在当逆向投资者根本不可能。你怎么看？
我甚至不知道现在“逆向投资者”是什么意思，噪音太多了，我也说不清。
意思是，噪音太大，连定义都下不了。
我也不知道什么算市场共识，不知道当逆向投资者究竟是什么意思。但有件事我知道：你尤其算是个坚定的指数投资者，对吧？
我大部分是。
八成吧，我是个 80% 的 Boglehead。
我觉得你更接近 95%，不过好吧。
我说的是我的实际投资组合，不是嘴上说自己怎么做。
好吧。Google 搜索业务那次失误之后，再读了 Alex Morris 关于 Meta 的最新看法，我觉得眼下——说“现在正是指数投资的好时机”都多余了，因为指数投资任何时候都合适——这更说明指数投资有道理。Alex 写道：“我仍然看好 Meta 核心业务的长期前景，也认为目前估值至少算合理；但我相信，管理层未来几年的可能行动已经大幅改变了这家公司的结果范围。”
看看 Meta 股价 2026 年有多波动。光今年年初，它先涨了 22%；随后暴跌 30%，又反弹 30%，再跌 20%，涨 26%，跌 21%，涨 44%，又跌 20%。这都发生在最近 11 个月里。
这张图看起来像把七年的走势压缩到了一起。说到 Google，你还记得 Google 发布 Bard 时被骂惨、所有人都说“Google 完了”吗？后来 Google 又回来了，大家又说：“不不不，Google 才是赢家，你们这些笨蛋，看看它。”现在又变成 Google 完了。这种事一直在重复。这个是领头羊，不，那个才是；不对，你说得对。我从一开始就说，纳斯达克 100 是参与这轮行情的最佳方式，现在我还是这么认为。
一只只股票接连暴跌。今天早上 Shopify 跌了 15%，到处都是暴跌的股票可以聊，可指数大体上还好好的。
你看，Google 跌了 30%，Meta 跌了 20%，英伟达跌了 15%，亚马逊差不多跌了 15%，特斯拉跌了将近 20%。Coinbase 跌了 60%，SanDisk 跌了 50%，Western Digital 跌了 50%，美光跌了 30%，希捷跌了 40%，戴尔跌了 30%，博通跌了 30%，Netflix 跌了 55%，Uber 跌了 35%，Coinbase 简直跌了个没完。连 Home Depot、Chipotle 和 Pepsi 都进入熊市了。
这是在说标普吗？标普只跌了 4%。
是啊，最夸张的地方就在这儿。要是把这些跌幅都列给你看，你会觉得指数至少跌了 12% 到 15%。
纳斯达克跌了……大概跌了 10%。
我统计了一些数据，很疯狂。这是截至周五收盘的数据。周五英特尔单日下跌 30% 之后——难以置信，对吧？
股市（续）
正好跌了 30%。
我觉得拿 Reddit 和英特尔对比更有意思，稍后再说。
我不是在比较它们，只是说英特尔周五单日跌了 30%。
跌得真不少。不过中位数股票今年涨了 9%，平均涨了 15%，标普涨了将近 12%。三分之二的股票今年上涨，涨 20% 以上的股票比跌 20% 以上的还多。所以，差不多 70% 的股票都在涨。
我总觉得这张图的数字在骗人。
看起来确实像，但只是能源、工业、医疗保健等板块表现不一样，有点疯狂。今年必需消费品、医疗保健和能源都跑赢了标普。谁会买这些板块的股票？除非你做动量策略，或者你是忘了自己还持有这些股票的价值投资者。
是啊。
现在至少不是靠挑热门股票赚钱的一年。你要是押了那些性感的热门股，现在会被打得很惨。
你同意吗？这些年初至今的回报，虽然数字上确实是真的，但感觉非常误导人。
可标普甚至还没出现 10% 的回调，这才难想象。VIX 也没有飙升。表面之下发生了大量轮动。你说得对，如果你只持有指数，根本不知道现在发生了什么；还有人已经被追缴保证金了。
是啊。
但也不能说持有这些热门股的人才代表真实情况。市场是最终的计分板，对吧？
你同意吗？
也不完全是。
市场就是计分板，看市场就行了。市场——
市场里流动性不多。
不，不是那回事，Ben。对你来说，如果你只做这一件事，那市场就是计分板。假如你是买入并持有指数基金的投资者，我想是这样。
但如果你是追逐这些涨幅巨大的股票的人，你就得接受这也是过程的一部分。
当然。可你现在对周期性选股的人同情得太多了。
听起来你是在——
因为我说指数涨了 12% 左右吗？
不，我是说这并不是每个人的体验，Ben。
可确实如此。所有持股者最后都汇总进市场，这就是市场的运作方式。
好吧。不过我知道你想说什么，但你不知道我想说什么。
老兄，我当然知道你在说什么。可有成千上万的个人投资者并不只持有标普 500，这一点你也知道。
是，但所有主动投资者加起来才构成指数。
好吧，算了……也不能说算了。我本来想说，Joe Weisenthal 发推写道：“AI 现在正在制造大量波动，到处都看得到，唯独波动率统计数据里看不到。”这正是我对市场加速的整体看法：你看到的是轮动，没人想离开市场，只是想去市场的另一个角落。眼下没人想持有现金，也没人想买债券，大家都想留在股票里。要是这个板块正在跌，那我就换到别的地方去。
所以问题是，Oracle 还能跌到多低？那些新兴云服务商又能跌到多低，AI 交易才会真正开始瓦解？
我不知道。你不觉得关键是……英伟达才是终极风向标吗？如果英伟达回调 30%，那就另当别论了，什么判断都得重新来过。
是啊，因为其他那些股票之前涨得太多了，而且显然它们还会反弹。*《华尔街日报》*说：“华尔街开始主导美国的 AI 建设。”这就是你看多时必须考虑的风险。Oracle 和 SpaceX 的信用利差已经稍微走阔了，甚至……
股市（续）
……Meta 的股价还稍微涨了一点。所以问题是：这些 CEO 会不会干脆说：“我们不在乎。先增发股票，再发行债券，反正会想尽办法筹钱。就算成本很高也无所谓。”
到了一定时候，他们会在乎的。股市终究是老板。
嗯。
对吧？如果 Meta 股价再跌掉三分之二，猜猜会怎样？他们会没有选择，没法继续这么做。
老板是老板，但债券市场就像老板的父母，仍然有否决权。
看看这张图——其实是我们自己的图。亚马逊、Alphabet、Meta 和微软的自由现金流，史上第一次变成负数。
我们最近做的图还真挺好看，不是吗？
确实。预计情况还会变糟。这些当然只是预测，但分析师给了这些公司一些信任，认为到 2028、2029、2030 年，这些投资会开始产生回报，自由现金流机器又会重新喷涌起来。
如果 2030 年的预测能变成现实——但在 AI 的周期里，2030 年远得像一百万年以后——那就意味着增长超过趋势，所有这些支出都开始见效。
如果真是这样，标普到 2030 年就会到 10,000 点。
会到 15,000 点。这正好可以自然转到下一个话题。不过确实，那还是很遥远的未来。
好，这张是我最喜欢的长期股市图表之一，来自 Ned Davis Research。它显示，历史上如果你只持有市值最大的股票，也就是最大股票换了就再换成新的最大股票，表现会大幅落后。
过去 50 年里，大概也就换过十只股票吧？
大幅落后。AT&T、Alphabet、Altria（有意思）、亚马逊、苹果、思科、埃克森、GE、IBM、微软、英伟达和沃尔玛。名单不长。但如果从 2013 年才开始这项策略，其实就大幅跑赢市场了。所以从 1970 年回看，这策略糟透了；但近 15 年左右，它简直好得不得了。
有人给我们发邮件问了这个问题。你是因此想到的吗？
不是，我只是看到了这张图。
哦，明白了。然后你说：“嘿，我们来重做一下。”你说得对，投资规则已经变了。这是这一轮周期投资最难的地方。过去 50、60 年里，人们基本认可一套规则，学者和量化投资者也都认同这些规则。但这一轮周期改变了许多规则。难点是：这些变化会永远持续吗？还是说这只是百年一遇的周期？没人知道答案，没人。
超大规模云服务商，也就是那些大公司表现出色，原因多得数不清：利润率上升、现金流增加，而且极其善待股东，发巨额股息、做大规模回购。但那个时代结束了。这些公司现在是资本密集型企业。上周我们在 TCAF 请来 Barclays 的 Alex Altman，他展示了一张非常棒的图：美国净股权发行额，按年份拆分，包括总发行额、回购、并购，以及最后剩下的净额。过去是太多资金追逐太少的股票，市场上的股票越来越少，流通股数量年年减少，还在持续缩减。但今年方向反过来了，投资者不喜欢这样。
股市（续）
我知道，之所以会这样，是因为很多人讨厌 AI。我觉得这些高管试图彻底颠覆自己的业务，却没有得到应有的肯定。过去大家总说企业不再冒险，只会回购股票，什么都不投资。现在这可是资本主义史上最大的一场豪赌。十年、十五年后，这些公司里可能有一家，或两三家，会回头想：“真希望能回到这一切发生之前。”当然，已经回不去了。
对，大家都想回到过去。
你确定吗？他们一直说风险是投资太少，但这说法简直荒唐。另外，英国口音的人一开口，我就觉得他聪明了 15%。
你知道吗？你这件外套看起来有点英国风。
是吗？
像福尔摩斯穿的那种。你嘴里还差一支烟斗。
有点像。嗯。
投资者行为
有点像。说到 Alex，你和我在播客里谈了这个话题，你那时花了整整一段讨论散户群体的变化，以及散户投资并没有消失。Chartr 的 Matt 上周在博客里写了个很好的开头：“背景：2020 年 3 月初。地点：Union College 校外的一间派对屋。一只手里大概拿着一罐大号啤酒，也许是青柠味的，这不重要。另一只手——重点来了——我用最后一点去年夏天做营地辅导员赚的钱，在波音股价跌到 100 美元以下时买入。为什么是低于 100 美元？因为当时 Schwab 账户里就那么多钱，股价刚好跌到我买得起一股。我几周后醒来，发现赚了 100%。”他说：“这就是我上大学时在做的事，也是整整一代逢低买入者诞生的时候。”我确实相信，2020 年代可能永远改变了一代投资者。也许吧。我觉得他的解释很好。我上大学时没有这种事，学生没法交易，做不到。那时没有手机，没有 Robinhood 应用，也没有简单的方法在 Schwab 账户上交易，根本不可能。打破这些壁垒是持股家庭比例上升的原因之一。你在播客里采访 Alex 时说，现在三分之二的家庭持有股票？除非出现一场巨大的金融危机，否则这个比例还会继续上升。本轮周期结束时会超过 70%，你不觉得吗？
是。
我觉得不会下降。散户投资者一直在积极逢低买入。摩根大通的数据显示，10 月流入杠杆股票 ETF 的资金创下有记录以来单月最高。
因为那些单只股票的杠杆 ETF 现在显然被打得很惨，对吧？
还有个有意思的数据。摩根士丹利上周说——不对，抱歉，是昨天——昨天是今年散户投资者净卖出的第二天，仅此而已。
哇。
所以，他们在 SanDisk、美光之类的股票下跌时买入，股价稍稍反弹了一点，然后又一路跌回去了。我们谈这个话题已经好几年了：钱什么时候会耗尽？到现在还没有。我真觉得，要等到有人开始失业，或者看到邻居失业，这些钱才会耗尽。
不只是个人投资者如此。对冲基金也在降低总敞口。摩根士丹利指出，对冲基金自 2023 年初以来首次低配 AI。
你不觉得这未必是他们主动做出的仓位选择，而是他们被挤出了这些交易吗？
也许吧。可能这并不重要，但我不觉得这是在押注 AI 会失败，更像是风险水平触线了，所以你必须卖出。实时判断这种变化有多少是仓位造成的、多少人挤在同一笔交易里，一直很难；然后叙事就会接管一切：“不，这轮下跌是因为 AI 交易已经死了，数据中心不行了，钱不靠谱了，Anthropic 没法付钱给所有人了……”诸如此类。
我以前工作的那个基金会捐赠基金也投了 Millennium，跟其他捐赠基金一样，对吧？他们给交易员定下参数：这边最多 10%，那边最多 10%，只能在这个范围内操作，不允许押一边下重注。我们跟踪阿尔法收益；一旦超过风险限额，就立刻把你的仓位降下来。这就是那些多经理人对冲基金的风险控制方式，现在这种基金多得很。想象一下在这种条件下工作吧。
不好玩。
所以我觉得对冲基金这一套正在衰落。
好，Jon Stewart 请了 Ed Zitron 上节目——那到底是什么，是播客吗？我也不知道。
我觉得他现在有播客了，是的。
好吧。他讲了普通人……
投资者行为（续）
……人们接触财经新闻的方式。
对。普通新闻记者只是稍微涉足一下财经领域。
你觉得这会带来什么后果？
最糟糕的那种后果。
所以你是在怪 Jon Stewart，还是在怪整个媒体体系？
我不是在怪他。真要说责任的话，是人们在得到自己想听的新闻。
有意思的是，如果 AI 在未来 18 到 24 个月左右真的导致衰退，很多人恐怕会有点高兴，会说“我早就告诉你了，我就希望这事发生，我不喜欢它”。可另一方面，如果出现重大科学突破呢？如果研究人员因此研发出某种药物——过去得花十年才能做完的测试，现在我们可以把实验重复一百万次，更快推进药物研发——这些人到时候会怎么说？我希望他们会改变看法，但我觉得他们不会。
经济
不会，恐怕不会，Ben。好，回到新闻是怎么喂给我们的这个话题。真要说责任，大家都有份。这就是资本主义，对吧？这些公司追求利润，钱流向哪里，它们就去哪里；而钱在坏消息那里，因为人们会点开看。所以这有点循环论证，但我们都有责任。好，我在翻这篇文章。它的标题是什么？其实没有标题，因为打开后是一片黑屏，往下滑只有一条条引语：“凄凉、冷漠、毫无希望”“彻底羞辱人、令人泄气、非人化、令人愤怒”。文章讲的是 Z 世代和就业市场。至少从较高层面的数据看不出这种焦虑。我在看应届大学毕业生、年轻劳动者和全体劳动者的失业率，单看这些数据，什么问题都没有。数据里看不见焦虑，但焦虑显然是真实的，不是编出来的，也不只是新闻标题导致的。年轻求职者显然有大量焦虑。
我大学毕业时投了大概 50 份工作，去 12 个地方面试，没有一家给我工作机会。但《纽约时报》也没因此给我写篇文章。
说得对。
还有件挺有意思的事，关于这种负面情绪。我把美联储每三年做一次的《消费者财务调查》数据都拿来，Nick 做了整理，我让 Claude 给我做了几张图。图出来以后，趋势看起来都不错：实际收入处于历史高位，家庭净资产中位数也处于历史高位，整体趋势都在向好的方向走。我让它给我总结，它却挑出了坏消息。它说，80% 的人情况不错，但另外 20% 不好，然后列了一堆负面内容。我问它：“你为什么这么做？是不是因为你从社交媒体、Reddit 上搜集信息，而那里和媒体都很负面？你为什么只找坏消息，不把好的也告诉我？好消息明明远远多于坏消息。”它回答：“是啊，也许人们就是这么看事情的，所以我也会这样看。”
市场有个领域我们不常谈，因为谁会关心那些挣扎中的公司呢？但能获得资本、借款利差不到 12% 的公司，和其他公司之间，分化非常严重。PitchBook 有张图显示，截至 10 月 23 日，杠杆贷款指数中有 1,310 亿美元的定期贷款价格低于 80；80 是常用的困境门槛。这是自 2020 年 5 月以来的最高水平。你知道吗？
不知道。你不觉得有意思吗？小盘股今年反而跑赢了，尽管有这个情况。毕竟小盘公司更依赖那些会重新定价的浮息贷款，可它们却在跑赢。
这倒挺有意思。如今全部未偿贷款中有 8.3% 已陷入困境；而这 8% 的公司里，53% 需要在未来三年内再融资。
你知道这叫什么吗？我从 2008 年起就一直听到这说法。
到期墙？
到期墙。对。
可它正在发生。
这种事从来没真正造成问题，但大家总是担心。结果呢？它们会再融资，然后生活照常继续。
好，这张图真厉害。微软、亚马逊、Alphabet 这些超大规模云服务商的人均营收一路往右上方走。
微软要是裁掉一大批员工，人均营收还会提高，对吧？
会大幅往上走。
所以，这又是那种……
经济（续）
这类图表说明，过去的许多规则可能已经不再适用了。这是支持这种理论的一项证据。
《金融时报》也有类似的图，他们展示科技公司的营收和员工人数正在分道扬镳。不过看起来他们只展示了科技公司，没有展示其他行业。他们把科技公司和美国银行、Visa、德勤、埃森哲做比较。希望这些其他企业也能通过使用 AI 提高生产力——至少这是企业的希望。
人类未必希望如此。
他们还深入看了数据，发现年轻人的确过得不容易。他们研究了美国科技公司，以及受 AI 影响的非科技公司。18 到 24 岁员工的就业人数一路下滑，25 岁以上人群则持平，甚至开始转弱。年轻人确实很难。
是啊，但我也不知道。我觉得 24 岁还很年轻，想在这个年纪就找到理想工作未免太早了。有时候人需要经历一番挣扎，我觉得经历过的人最后可能会过得更好。你说呢？
我相信这话肯定会很受大众欢迎。
好吧。我刚离开学校工作的头几年过得非常糟糕。现在回头看，我会想：“真庆幸有些工作当年没录用我。”我确实觉得，有时候需要过一段时间，才能理解当时发生的事。
Ben，多年来，科技一直是全球范围内的通缩力量，现在情况已经不一样了。《华尔街日报》有篇文章，标题是《陷入困境的芯片卖家向苹果复仇》。文章很有意思，展示苹果过去对这些公司的定价能力有多强，而现在不再如此。文中说，2005 年每 GB 闪存要 68 美元，到 2023 年跌到 5 美分，从 68 美元跌到 5 美分。如今价格又涨到 30 多美分，涨了 550%。iPhone 17 Pro 用户去年为双倍存储空间向苹果多付了 200 美元，当时这部分存储成本只有苹果 15 美元；现在成本已经飙到 66 美元。这篇报道发表于苹果公布财报之前。有意思的是，苹果的提价还不足以抵消利润率压缩，他们已经感受到压力了。
但股价还没感受到。
今天早上股价涨了 4%。
好吧，不过今年他们远远是“七巨头”里表现最好的，对吧？
嗯。
但这很有意思，你不觉得吗？科技的整体概念一直是通缩。AI 短期内肯定会带来通胀，因为现在还在大规模建设。未来它之所以能带来通缩，唯一真正的原因就是让劳动力变得更便宜。
AI
本周最离谱的图：Anthropic 手头现金与“七巨头”相比。现在手头现金比 Anthropic 更多的只有 Google。
难以置信。
它手头现金比亚马逊、Meta、微软、英伟达、苹果和特斯拉都多。这家公司是 2021 年 1 月成立的。有意思的是，我稍后推荐书单里提到了 Kevin Roose 的《AGI 编年史》。公司刚成立时，根本没打算向公众推出产品，计划全做内部研究。它这么快就成了全球最大的公司之一，简直不可思议，而这甚至不是创办时的目标。
所以泡沫可能在这里。肯定不在英伟达，对吧？也不在公开市场的大多数地方。Instinct 现在正在以 30 的估值融资。30 是很大一笔钱，虽然我们总是随口报这些数字。我当时在看哪些公司市值也是 300 亿美元来着？可能是拉斯维加斯金沙、永利，也可能是 FedEx。
你显然会喜欢这家公司，我知道很多人喜欢，但这不就是……
可我两秒钟就会换到它。
问题是，这家公司看起来可能一夜之间就死掉，对吧？
有可能。
300 亿？
有人上周节目后给我发私信，问我：“为什么劳动力市场还没有结束？这并不是想得意地说‘哈，我早告诉你了’，只是想问，有人能解释吗？”对方说，劳动力市场受到冲击，要等智能体被更广泛使用之后才会发生，所以得把起始时间往后推。这有点像在移动球门柱，不过我觉得这个理由其实成立：等人们开始使用智能体，我们才会看到劳动力市场受到冲击。这确实挺奇怪。我来这儿路上用 Muse 做了件事：我让它登录我的 AT&T 账户，查看手机国际套餐，看看我需不需要开通什么，并直接替我操作，因为我不想自己弄。看着智能体替你操作浏览器，真的非常奇妙。你可以点开，眼看着它浏览器操作。这种体验很奇怪。我觉得这个说法有道理：等智能体普及后，公司会不会突然意识到“哦，原来如此”？
这个问题可能问错了，也可能完全不重要：50 岁以上的人会用智能体吗？
我父母到现在都没用过 AI，我不知道他们以后会不会用。50 岁以上的人……不过 30 岁以下的人能占多少？50 岁以上的人用不用，真的重要吗？我不知道。
那更好的问题或许是：30 岁以下的人会不会都用？
会吧，总有一天会。
最近几周 OpenAI 在新闻里被 Anthropic 抢了风头，至少从新闻流来看是这样。Anthropic 在准备上市，他们原本打算在 IPO 前再融资 300 亿美元，假设 IPO 明年某个时候进行，但现在把融资目标砍掉了 100 亿美元。这很有意思，私人市场看起来资金似乎无穷无尽；如果他们融资遇到困难，不知道这对 Anthropic 上市意味着什么。也可能完全不意味着什么，公开市场和私人市场之间可能有巨大脱节，但我觉得值得关注。
这笔钱到底有多大？你怎么看？
哪部分？
这 100 亿美元，从整体上看又算什么？
这不是让情况更糟了吗？
哦，对，我们不是只……嗯，也许吧。
如果他们只需要 100 亿美元却筹不到，那就令人担忧了。
AI（续）
这就是矿井里的金丝雀，Michael。就是这个信号。你准备好了吗？
我不喜欢你这么轻描淡写地看待风险。
我是说，这正说明这些事有多难。最后可能会变成：“这本来显而易见，OpenAI 连钱都融不到，当然就到此为止了。”我只是觉得真的很难判断，我也不知道。我是说，这就是为什么很难做逆向投资。
加密货币
现在没人知道。好，聊聊加密货币。Binance 遭到黑客攻击，我觉得这是史上最大的加密货币黑客事件。我第一反应就是：哦，是 AI。有人用 AI 发动了攻击。听起来像是朝鲜干的，我不确定是不是，但他们怎么会有这么多厉害的黑客？你总能看到朝韩夜间照片对比：韩国灯火通明，朝鲜一片漆黑。那些黑客是白天上班吗？
到底是什么情况？我没关注这件事。
好像是某个人的笔记本电脑上存着密码，电脑被攻破了，黑客就靠这一个人的笔记本偷走了所有这些钱。所以，就算比特币的密码学部分是安全的，这种事是不是会在 AI 时代越来越频繁？我们会不会每个月都看到一次加密货币黑客攻击？还是防御措施最终会跟上？
我完全不知道。
我第一反应是，投资者会不会觉得 AI 风险是加密行业特有的？这会不会稍微压低整个行业的估值溢价？
加密行业……确实有人担心 AI 会让黑客更容易攻击加密资产。这是我最初的想法。
房地产
我同意。好，快速聊聊房地产。《华尔街日报》写了一篇关于那些在利率很低时办了浮动利率抵押贷款的人的报道。他们讲了一个叫 Andrew 的人，他 2019 年办了 ARM，因为利率比当时固定利率低了大约 1 到 1.25 个百分点。他觉得没事，七年之后再说，利率应该不会涨太多。于是他拿到了 2.75% 的贷款。现在利率要从 2.75% 涨到 7.75%，高了 5 个百分点，每月还款额大增，可能要多付 4,000 美元左右。我不知道，有些理财规划情境下办 ARM 是合理的，比如你不会在房子里住很久。但固定利率抵押贷款是这么好的产品，我不明白为什么非要想方设法钻空子。
事后看什么都显而易见，但客观地说，这决定很蠢，没别的意思。2019 年利率那么低，没有理由这么做。他当时是在抄底，想拿到可能的最低利率吧。2019 年大概就是这种心态。我能理解 2022 年人们那样想。好吧。
我现在看到有人这么做，会想：“利率会……”但即使现在利率更高，固定利率贷款也能让你更好地规划。利率降了你随时可以再融资，我看不出有什么必要去冒这个风险。
这个人本来能锁定多少？3.25%？
对吧，他任何时候都可能拿到低于 3% 的利率。我不明白为什么要试图择时判断利率市场……
财报季
……固定利率抵押贷款本来就摆在那里。
好，来聊几家公司的季度业绩。这周公布财报的公司特别多。Coinbase 的零售交易量比峰值低了 87%。
峰值是哪一年？
2021 年。所以即便不算那个明显异常的时期——
等等，他们是在上市时见顶的吗？
我说的是交易量，不确定股价是不是也那时候见顶。
是啊，他们 2021 年上市的。
我不知道，总之近期也差很多。2024 年第四季度交易量是 840 亿美元，最近一个季度只有 230 亿美元，离高点还差得远。
哇，数字真大。来聊聊 Reddit。我觉得这是最有意思的财报电话会之一。你指出过，Reddit 联合创始人兼 CEO 基本上是说：“Google 把我们坑了。用户还是想用 Reddit，只是 Google 不像以前那样把他们导过来了。我们的战略是让 Reddit 成为用户主动访问的目的地，所以这其实符合战略，因为 Google 正在教大家：想去 Reddit，就得直接访问 Reddit。”我以前没意识到 Reddit 有多依赖 Google 的算法。他们说 Google 改了东西，现在又有 Gemini 和 AI，不再把用户送到 Reddit，用户不用去 Reddit 也能找到答案之类的。Reddit 年初至今跌了 60%。
再引用一句：“第三季度，搜索带来的病毒式流量明显下降，而且季度后期跌幅还在加速。”这让我很震惊：他们营收增长竟然这么好，本季度增长了 53%。这就是股市的终极例子：市场关心的甚至不只是“你最近做了什么”，而是“你未来会做什么”。
还有多少公司会遇到类似情况？如果年轻人都在用智能体，他们的浏览行为变少，智能体替他们搜索，那广告会受到什么影响？受影响的公司可能很多。我觉得这件事影响很大。
对 Google 也是。好，所以 Reddit 永远都不会再创新高了？我会很惊讶。它的业务已经永久受损。
财报听起来就是这个意思：他们要试别的办法，而且会很难。
但业务可能还是不错，能赚钱、能产生现金流之类的。只是作为投资资产嘛，哎呀。
顺便说，Google 搜索业务没达到预期，毕竟他们也不能免受这种影响。
有意思，大家都在说 YouTube 正在杀死流媒体，但提到 Google 时，YouTube 总像个陪衬。我知道搜索和 AI 都很重要，可没人会在 Google 的语境里谈 YouTube、肯定它的表现。
对，听着确实像个陪衬。
为什么 YouTube 不是 AI 的大赢家？为什么没人谈这个？这不重要吗？
好，DoorDash。这张图很好地展示了消费者支出。DoorDash 最近一个季度的商品交易总额是 340 亿美元，大约是 2022 年的两倍。
为什么 2026 年突然大幅上升？
是不是有收购？说实话我不确定。
他们也要收购 Instacart，对吧？
对，他们要买 Instacart。不过这股票不太行，股价一直没表现。你最近看过万事达和 Visa 的股价吗？如果你看好消费者支出，我把图放在右边，表现令人难以置信。AI 股票遭抛售期间，这些股票反而起飞。
有三天大家还以为信用卡公司完蛋了？
财报季（续）
因为 AI？
对。
不对。
记住这个。好，这张图很棒，Ben。Robinhood 上周公布了业绩，业务表现相当不错，有 14 条业务线的营收达到或超过 1 亿美元。股市给它的估值显然和 Schwab 很不一样。它们都做类似的生意，但业务模式看起来差别很大。
可 Robinhood 的股票不也跌得很惨吗？
是，表现不好。不过 Schwab 的资产规模是 Robinhood 的 34 倍。
好。
34 倍，大约是 12 万亿美元对 4,000 亿美元。但 Schwab 的市值只大 1.7 倍。因为 Robinhood 有更多创新方式从用户身上赚钱。
这么说还挺委婉，意思就是他们收的费用高得多，或者价差大得多。
然后我调整了这两条数据，算每一美元资产对应的市值，结果市场给 Robinhood 资产的估值是 Schwab 的 20 倍。
所以你是说做配对交易，做多 Schwab、做空 Robinhood？
我不知道这对不对还是错，只是说……
个人理财
……很有意思。
确实有意思。
Robinhood 越来越厉害了。好，聊聊 Paul Pierce。上周 TMZ 报道说他“财务上快被淹没了”。我想他可能反驳过这说法，不过重点不在这儿。他说自己每月开销是 48,000 美元，其中 8,000 美元用于托儿，5,000 美元买菜，7,000 美元外出吃饭——吃得真多。他赚过很多钱。
水电费呢？他是不是整天开着水龙头？
据称他银行里只剩 30 万美元。
好吧。
这些消息之所以出来，是因为他可能真的财务困难，也可能是因为他正在打监护权官司。几年前 Robert De Niro 也遇到过类似情况。他和前妻争监护权时，试图说自己没钱，这样就不用付那么多子女抚养费。
这可能和他的房地产、遗产之类有关，但他也可能只是现金不多，谁知道呢。总之这种情况经常发生。我刚读完 Al Pacino 的回忆录——
等等，Al Pacino 也出了回忆录？Michael Douglas 也有一本？
书名叫《Sonny Boy》。他亲自读了有声书，挺不错的。他在 80 年代中期有四年没演戏，后来因为没钱才回来。他当时就是……
所以他连续吸了四年可卡因？
他从来不是吸可卡因的人。
不可能。
他从来没吸过可卡因。
真的吗？
他书里提到，《盗火线》（Heat）里的 Vincent Hanna 那个角色演得特别夸张。电影里原本有几段 Al Pacino 吸可卡因的场景，导演 Michael Mann 不知为什么把它们剪掉了。这很奇怪，因为角色的一部分设定就是他嗑得很厉害。
对。
总之，这是个有意思的小细节。
那不是大家都默认的吗？
另外，我的指挥官还来了个 Plaxico Burress 式的意外，你看到了吗？
他开枪打自己了？
打中了自己的腿。
我等不及《盗火线 2》上映了。
总之，Al Pacino 在 80 年代中期破产了，只好回来接戏，拍了一堆电影，后来还被庞氏骗局骗了。
他被骗了？
后来他又得回来拍片，像 2010 年代那部 Adam Sandler 的烂片《Jack and Jill》，还有他七十多岁时拍的那些电影，因为他真的破产了。
经历了这么多，他居然还是破产了，哇。他拍了那么多电影。
只能说明问题。他说自己每月花 40 万美元。
他们倒是都挺好的。
希望如此。但对，他现实生活里不是个吸可卡因的人。
好，再说个《纽约时报》上的悲伤故事，标题是“买不起房、养不起孩子、生活也负担不起”。文章讲的是 30 岁左右的人试图在纽约市过上中产生活。很多 30 岁的人都在说，自己做不到、负担不起……
在大家都想去的地方，我觉得已经没有什么未被发现的地方了。这是科技最棒、也最糟糕的一面：比如度假，你知道所有值得去的地方、所有最适合拍照的景点，因为别人早就去过并发出来了。纽约市就是很多人都想去的地方，住在那里永远不会便宜。这种生活方式是不是永远消失了？尽管还是有大约 800 万人住在那里。
嗯，我是说，这确实是真的。
你是说真的还是不是真的？
你说什么真的？
你说这件事是真的是什么意思？
我是说，这确实是真的。
当然。我不知道人们怎么在纽约活下来……
个人理财（续）
对。
但我觉得这问题会得到解决。它不可能永远解决不了，对吧？
好了，够了，我们继续。
我知道，但我说的是有人不爱听的话：你得搬走。这是唯一能让你负担得起那种生活方式的办法，除非你打算一辈子都勉强拼凑着过。
退休
这大概就是现实吧。好，Schroders 给我发了一篇文章，问我怎么看。这篇讲的是 AI 带来的退休风险，数据很有意思。
AI 的退休风险是什么意思？
我来给你讲讲，你听听看。Schroders 也问了我的看法。他们看了退休体系的规模：固定缴款计划和 IRA，先说是 19 万亿美元，不对，应该是 30 万亿美元。所以美国退休体系的规模，差不多和美国以外的发达市场与新兴市场总和一样大。
哇。
这不是很惊人吗？我们退休资产的规模几乎和世界其他地方的股票市场一样大。数字很大。2024 年，退休账户买入了 5,000 亿美元的美国股票，这是最新数据。这部分退休资金买入规模约占总需求的三分之一。文章接着说，买入主要来自高收入人群，前 10%、前 20% 的人买得最多。作者的推论是，AI 对白领的冲击可能最大；这些高收入者面临岗位被取代的风险，会不会影响他们买股票，进而成为股市风险？
这就是所谓的 AI 股市风险。我的反驳是，即使财富更加集中，钱还是会进入市场。假设前 20% 的人跌到……在 AI 带来巨大就业风险的这个情境里，市场里仍然会有钱，而且钱会比过去更多，只是集中在更少的人手里，仍然会投进市场。我不觉得这是风险。
我同意你的结论。
旅行
我同意你的结论。
这份报告里有很多很好的数据，值得一读。好，我有些旅行方面的想法想跟你说。
说吧。
准备好了吗？我放了一张自己拍的照片：“暂时停止发售单日通行证。”这是美国航空的休息室。我昨天在费城转机，等了很久。我从密歇根州大急流城去米兰，没有直飞航班，你信吗？所以我在费城转机等了四个小时，本来想去休息室看看，但后来想：“算了，不去了。”我受不了那种排队。队伍长得像自动扶梯那么长，整条扶梯上都是人。工作人员说：“我们不能再卖单日通行证了，人太多，已经达到容量上限，塞不下更多人。”他们只能把休息室弄得更专属，或者涨价。就像你说的，为富人提供服务，价格只会一涨再涨，因为看起来大家都愿意付。对吧？
天哪。
我还有些旅行想法。我可能以前问过，但我讨厌机长广播，它总打断我看的电影。机长为什么一定要告诉乘客天气？每个人手机上都有天气应用，他为什么非得告诉我们落地时的天气？这纯粹是填时间。
传统吧。
可我只想听机长解释为什么延误。因为一旦延误，他们就什么也不说，从来不告诉你情况。我不需要你再告诉我天气，大家手机上都有：落地时晴天，华氏 50 度，人人都知道。看看手机就行。好，再说一件事。允许我稍微感性一下吗？
请。
好，我之前在 Future Proof 做节目时，主持人问我，怎么理解“够了”，怎么知足，不要总是不断提高目标。这是理财里最难做到的事，对吧？我们都知道。我说，我觉得诀窍是感恩。要感谢自己走过的路、感谢现在拥有的一切。我觉得这是财务上找到某种满足感的唯一方法。你得想想：“我记得自己以前更糟糕，现在好多了。”这很难，但有时候你必须这么做。我放几张照片在这里，因为我正要去意大利。2015 年 9 月，我加入 Ritholtz Wealth。一个月后，也就是 2015 年 10 月，公司第一次带我去意大利。我记得这么清楚，是因为那是我们第一次全员电话会议。Josh 当时说：“既然我们是远程公司，就得每周开一次电话会。”所以我在意大利接了电话，同时还要准备给大约 3,000 人演讲。我刚和你们一起开始一份新工作，当时特别兴奋，我想做点新东西。然后我就在意大利演讲，走上舞台时有烟雾机，还放着披头士的歌。我记得自己心想：“真不敢相信我真的做到了。我想做点酷的事，现在真的在做一件酷事。”所以我现在电脑桌面上放着一张罗马酒店的照片，那是我住过的酒店之一，美得像画一样，可以俯瞰梵蒂冈。我电脑和手机屏幕上都放着这张照片，十多年了。它提醒我：“你当时在这里那么开心。这就是感恩。”我觉得这就是如何面对“够了”的办法。想想那些让你觉得自己成功了的时刻，然后提醒自己记住它们。怎么样？够两张幸运饼干签语了吗？
什么？
两张幸运饼干签语？
不，我喜欢这个。你说得很好。不过我确实想知道，一个令人难过的事实是不是：有些人天生感恩，有些人不是。我不觉得你能骗自己产生感恩之心，这挺让人沮丧。有些人就是不快乐。也许他们以为得到更多就会更快乐，但这甚至和钱没关系，只和他们自身的幸福状态有关。
是啊，我们也总能看到这种情况。
旅行（续）
是啊，我们也常看到这种情况。有些人拥有的比我们一辈子能拥有的还多，却会为一些小事抱怨。真不好说。也许人到了一定程度就永远不会满足，这和个性有关。我也试着提醒自己，但也不是时时都做得到。我也会想：“天啊，我真希望自己拥有更多。为什么那个人比我有钱？那个人明明是个笨蛋，看看他都……”这种念头还是会冒出来。不过我发现，提醒自己这件事是唯一真正有帮助的办法。
娱乐
好，这个挺有意思。Lucas Shaw 发推说：“媒体圈每个人都羡慕 YouTube，但 YouTube 广告销售放缓，看起来很像 Netflix 的情况。”我前面说过 Google 搜索业务没达到预期，YouTube 广告也是如此。这对 Google 可能是个问题。
有没有可能 Netflix 未来会复苏——它们很可能会复苏——到那时大家会说，“YouTube 抢走 Netflix 用户”的说法不太对，两家公司其实完全不同？
不会，因为现实情况确实如此。Matt Belloni 报道说，YouTube 第三季度广告收入的三分之一以上来自电视，也就是人们坐在沙发上看的电视。
对。我家很多电视都用 Google 操作系统，它会给我推荐流媒体电影，也会推荐我正在看或看过的 YouTube 节目。
看看 Puck 的 Julia Alexander 做的这张图。YouTube 的观看份额在上升，现在是 Netflix 的两倍。但 Netflix 的用户流失率仍然极低，至少比同业低得多，几乎没有。要是哪天——我甚至想说“当”——人们开始取消 Netflix 订阅，股价会遭受多大灾难？我知道它已经跌了 55%，但我觉得仍然可能出现用户流失。
除非他们开始推出更好的内容。
是啊。
随谈
是啊，目前我也不会觉得意外。好，Ben，我们收到几封邮件，聊靴子涨价的事。
对。我提过靴子之后，很多人说：“Ben，这是我最喜欢的靴子，你看看。”一位英国朋友寄给我一双，我想好像叫 Taskers。看起来挺不错，我就去查了下价格，想试试折扣码。因为靴子从英国寄到美国，要交关税。一双 280 美元的靴子，首单打九折后约 250 美元，还要交 47 美元关税。
关税真不少。
作为一个全球消费者，我反对关税。我应该可以从任何地方买东西，不必额外付这种钱。当然，如果是天然资源，或者对国家未来很重要的东西，我能理解。但为什么我买个东西还要为它交这笔钱？
我们得保护靴子产业，保护国内靴子产业，Ben。
对。好，我有几个故事。你看到我额头上这个小圆印了吗？
我本来没打算说。显然没什么大问题，不过看起来像是切掉了什么不好的东西。我准备节目后再问你。
事情是这样的。我昨天在健身房跑步机上锻炼，把坡度调高了一点。我还在做一种叫农夫走路的训练，边走边拿着哑铃，对肩膀和体态都好。我拿的是两只 10 磅的哑铃，让运动难一点。我需要调整东西或者拿手机，就把一只哑铃放进杯架里，以为没事。后来我正要挪它，可能是走路震动，哑铃掉下来，砸在跑步机上，声音特别大，还掉到两台跑步机之间。我去捡哑铃时，AirPod 也掉出来了。我弯腰去捡，脚卡在两台跑步机中间，整个人脸朝下摔在还在运转的跑步机上。跑步机把我额头上的皮都磨掉了。
你真是走运。那本来——
还可能更严重，而且旁边有两位老太太。
你怎么没伤到鼻子？你是额头先着地的吗？
我也不知道。我当时分不清是汗还是血。前面有两位老太太，其中一个回头说：“我的天，我的天。”她们听到了动静，看见这场面。要是拍下来肯定特别好笑。我额头上掉了一小块皮，还有个鼓包，看来撞得挺重。我还像什么事都没发生一样继续在跑步机上走，心里不停想着：“那是血吗？有血吗？”不过我没事。
哇。
是啊，还好没更严重。
要是 Planet Fitness 的监控拍下来了，肯定很搞笑。后来我就走开了。但人到中年，好像就没那么容易觉得尴尬了。
Ben，我确实觉得自己正在变成中年男人。严格来说，我也确实正在步入中年。
是啊。
我开始有种感觉，觉得这就是人生全部了，这让我有点沮丧。
中年危机就是这样开始的。你不能忽视这些感受。不过我理解中年——你经历得更多，也能看到未来 20 年大致会是什么样：孩子长大、去上大学，诸如此类。
我说的这种感受显然不独特，对吧？每个人都会变老、死去，都有自己的人生旅程。但对我来说，它又是独一份的。这几周我一直很强烈地有这种感觉……
随谈（续）
最近几周这种感觉特别强烈，我也不知道从哪儿来的。我好像看见了自己余生的全貌，然后就这样了，结束了。好吧，夏天还会再去玩水上摩托，挺开心的，可也就这样。然后孩子去夏令营，再去上大学，然后呢？
我妻子已经在问，孩子离家后我们怎么办？周末没有他们的比赛了，也没有那些活动了。还有一本书讲这个，叫“幸福曲线”，形状像个 U。它讲幸福感的变化：年轻时很快乐，然后一路下降，到了中年——大概 40 到 47 岁——就落到最低点。
这感觉真奇怪，最近正好击中了我。我明明不能要求更好的生活，我什么都有。
可到了六七十岁之后，幸福感又会上升，因为人接受了一切，内心平静了。关于这个现象有研究，我完全能理解。
那我们怎么对抗它？
我试着用感恩的办法，这就是原因。
可我也心存感恩，还是觉得不够。
我觉得中年危机的感受没法消除，这是无法避免的。你只能接受它，然后撑过去。
好吧。
或者买辆跑车。
你愿意当我的向导吗？我不想要跑车。
推荐
这事没办法避免，肯定会发生。好，来聊聊推荐。
这件事暂时让我开心了一下。万圣节快到了，过去几周我看了不少恐怖片，终于看了《月光光心慌慌 3：女巫季节》。这些年我一直听说它是唯一一部没有 Michael Myers 的《月光光心慌慌》，有点像《阴阳魔界》电影版，现在成了邪典经典。
为什么 Michael Myers 不在里面？
他们想转向选集式的模式，但观众不买账。现在这片好像又被重新发现、重新受到认可了。我觉得它简直糟透了，真的很烂。我还看了电视剧《Crystal Lake》。Linda Cardellini 是个很棒的演员，你肯定看过她演的很多东西。
我喜欢她。我最早是在《怪胎与书呆》（Freaks and Geeks）里看到她的。
她在《Crystal Lake》里演 Pamela Voorhees。看看对比图：原版的 Pamela Voorhees 演员 1980 年时 52 岁。显然，现在人看起来和当年很不一样。我挺喜欢这部剧的，比它本来需要达到的水平好得多。Peacock 上这个剧做得很有质量，给 Jason 为什么打不死安排了一个很有创意的背景故事。
好。
完全说不通，不过我看得很开心。
我儿子最近一直想看更多恐怖片，我就给他放这个。
他看恐怖片？
他看不够，还主动要看。
你给他看过最初那部《月光光心慌慌》吗？
没有。我不知道我妻子会不会同意。
那部真的很吓人。我重看了一遍，还是经得起时间考验。不过你还得考虑——
对我儿子来说，那些内容不会在情绪上影响到他。他也不会做噩梦之类的。
我前几天还在想这事。我不明白。我是个很有同情心、很能共情的人，理解别人可能跟我感受不同；我不是那种别人想法不同就觉得无法理解的人。但我是真的不明白，你怎么一点都不害怕。
我不知道，也许是因为我知道那是电影，不是真的。
我当然也知道这一点，但……算了。
不知道为什么，我就是喜欢成长题材电影，而你完全无感。对吧？都是同一回事。
嗯，好吧。再说一件让我觉得中年很沮丧的事，这周也让我心情低落。Ali G 的电影……
我喜欢 Ali G。
Bruno、Borat，我觉得他是天才。我喜欢他所有作品。
老兄，那片子根本没法看，太令人沮丧了。我看了 30 分钟。
你离那部片太久了。那节目在 HBO 播出时，真的很特别。
每个短剧都比前一个更糟。这情况真不怎么样。不过岁月不饶人，连 Sacha Baron Cohen 都没法再逗我笑了。我看了《I Play Rocky》的预告，等不及电影上映了，我觉得会非常精彩。
但这片子会很“元”，对吧？
元在哪里？不就是讲他怎么拍出来的吗？
我几周前提过，他自己写了剧本。你知道这一点会让人很震惊。
反过来说，你看到网上流传的 Nicolas Cage 演 John Madden 的片段了吗？那看起来像是近 20 年来最烂的电影。
是啊。
看起来简直是一坨滚烫的屎。
说到这儿，我儿子喜欢《玩具熊的五夜后宫》，Nicolas Cage 还有一部更早三年左右上映的片子。真的是……
推荐（续）
同样的设定，糟糕十倍，片名好像叫《Willy's Wonderland》。他几乎一句话都不说，太难看了，简直糟透了。总之，我还有两个推荐。Apple TV+ 的《流人》第六季刚播完。我总说这是最好看、却没人看的剧之一。每季只有六集，这是目前最差的一季，六集都显得有点拖，但结局特别精彩。这剧厉害的地方是，我不知道他们怎么做到的，下一季已经拍好了。所以一季结束后，马上就能看到下一季的预告。
这很酷。
会让你重新期待下一季。虽然这一季不是最好的一季，但结局拍得很棒，像电影一样。这真是部好剧。
这应该算是播得比较久的剧了吧？
是啊，不过他们一直在拍，差不多每九个月就出一季。我不知道他们怎么做到的。它改编自一系列小说。另外，我这周听了 Kevin Hearne 的《AGI 编年史》，我告诉过你一定得听。如果你对 AI 和这些事怎么发生的感兴趣，我觉得他解释模型如何构建，比我读过的任何内容都好。我更理解这些人的动机，也明白事情怎么发生。你能看懂他们怎么思考意外后果，也能理解 AI 的意外后果永远不可能全部消除。他梳理了他们怎么形成这种思路、OpenAI 怎么发展到今天、Google 又是怎么失去领先优势的。写得特别好，完全不是观点文章，就是报道事实：事情怎么发生、这些公司怎么成立。我觉得它特别能帮助你理解模型是怎么造出来的。想想他们是怎么做到的，真的很令人震撼。最疯狂的是，他们最初发布 ChatGPT 时，没人觉得它能有这么大影响。他们内部还打赌第一周会有多少用户，有人猜一万，有人猜五万，觉得没人想用。结果完全超出所有人的预期。这是一本眼下很值得读的书。
总结一下：尽管我对股东有些同情——Ben 显然没有——我认为现在的抛售虽然痛苦，但有益健康。市场底部相对坚实，我不觉得这是泡沫开始破裂。
不过我倒希望市场能有一次回调，我们确实需要一次。
纳斯达克跌了 10%，所以纳斯达克已经给你一次回调了。但在估值重置之后，结合我们看到的预期数据和情绪出清——抱歉，我还是看多。
好吧。谢谢你同情我。
不客气。我不是在救你，听众们可不会同情你，他们不只是买入并持有指数基金的投资者。
那样省心得多。
去 compoundadvisors.com 看看。希望下周恢复正常节目。下周见。