--- id: "75SWUaCAeuQ" title: "John Waldron 谈 GDP 增长、人工智能与并购前景" channel: "Goldman Sachs" host: ["Allison Nathan"] guests: ["John Waldron"] date: "2026-11-03" updated: "2026-11-05" duration: "21:34" duration_seconds: 1294 source_type: "youtube" youtube: "https://www.youtube.com/watch?v=75SWUaCAeuQ" canonical: "https://pod-exp.pages.dev/75SWUaCAeuQ/" transcript_jsonl: "https://pod-exp.pages.dev/75SWUaCAeuQ/transcript.jsonl" language: "zh-CN" translation: true translated_from: "en" timestamp_precision: "block" topics: ["宏观经济","商业分析","人工智能","投资"] series: [] --- # John Waldron 谈 GDP 增长、人工智能与并购前景 > 中文译文，由英文原音字幕翻译整理，不是官方逐字稿；引用原话请核对英文原视频。说话人标签由整理者依上下文标注，带「未确认 / 未标注 / 不确定」等字样的标签不可靠。时间戳一般为块级（所在时间块的起点），不是逐句时间；正文自带 [hh:mm:ss] 的段落除外。 **内容提要：** 高盛总裁兼首席运营官 John Waldron 认为，企业和投资者总体仍然乐观，但更高的通胀、利率和地缘政治风险令他们更加谨慎。美国与亚洲经济增长强劲，欧洲则相对疲弱；企业并购预计增长 30% 至 35%，既反映规模优势，也体现企业聚焦核心业务的趋势。Waldron 还谈到资本形成、亚洲市场、资产与财富管理的机会，并介绍高盛四方面的 AI 战略：提升员工认知与使用、改善软件开发、自动化内部流程，以及为客户提供更好的建议。他认为文化与人才仍是公司的核心，并鼓励年轻从业者保持好奇、持续学习、补足短板。 ## [0:00] 开场 · YouTube **Allison Nathan：** 当前市场正处在一种少见的组合之中：经济增长有韧性，利率预期不断变化，技术也在迅速进步。在这样的背景下，高盛如何看待当下，又在为下一阶段做什么准备？我是 Allison Nathan，欢迎收听高盛《Exchanges》。今天请到的是高盛总裁兼首席运营官 John Waldron。我们会聊聊企业领袖和投资者眼下的情绪、市场与经济前景，以及高盛看好的下一批增长机会。John，欢迎再次来到《Exchanges》。 **John Waldron：** 谢谢 Allison，很高兴来到这里。 **Allison Nathan：** John，我们先快速聊聊你的直觉判断…… ## [0:35] 成本上升之际，客户信心如何 · YouTube **Allison Nathan：** 世界上有很多事情同时发生，市场也越来越动荡。你大部分时间都在和企业及投资客户交流。和一年前相比，你会怎样描述企业领袖和投资者现在的情绪？ **John Waldron：** 总体而言，我觉得大家还是乐观的，只是比六个月或一年前谨慎了一点。通胀更高，很多企业都感受得到。对经营大型跨国公司的 CEO 来说，通胀确实是个难题。地缘政治也仍是挑战，并没有变好，甚至可能更糟，尤其是伊朗局势。大家更担心地缘政治对通胀的影响，进而影响利率。 和六个月或一年前相比，现在通胀和利率都更高，所以经济中的资本成本上升了，通胀带来的经营成本也更高。好在名义增长很强，大多数公司的终端需求都相当稳健，盈利也很强。因此，想到客户的感受，我总体还是偏乐观的。不过，他们对 2027 年的规划更谨慎，也更担心高物价持续造成影响，无论是体现在通胀上，还是资本成本上。 **Allison Nathan：** 你和 CEO、董事会交流时，眼下真正推动他们做决定的是什么？是融资环境更难了？你刚才也提到地缘政治可能更糟，还有监管方面的不确定性。这些因素开始影响他们的风险偏好吗？你观察到他们的决策有什么变化？ **John Waldron：** 首先，今年是非常出色的融资年，这说明企业正在行动。显然，人工智能也占据了大家的注意力，好像什么都和 AI 有关。经济中有大量融资活动，企业在建设、在成长；照此看来，美国名义经济增长会超过 6%。有很多积极因素，所以企业在投资和支出，消费者也依然很有韧性。 无论是面向消费者的终端市场，还是批发和企业市场，需求都很强。当然，各地并不完全一样，但美国的需求尤其好。企业看到了这一点，也在加大投资。我确实认为，市场明显偏向规模化。并购业务就能看出来，规模较大的企业并购多了起来。大公司更容易吸引资本，资本回报也更好，在市场上更受青睐。它们更有能力投入 AI，也更有可能从这项技术主题和发展方向中获得回报，尤其是算力非常昂贵。因此，我认为这个趋势还会延续，企业并购也会继续增加。总体来说，并购是 CEO 信心的一个不错指标；如果 CEO 对自己的业务没有信心，就不会进行并购交易。 **Allison Nathan：** 沿着这个话题，我再追问几个问题。正如你所说，经济的韧性确实很突出。不过…… ## [3:56] 美国、亚洲与欧洲的增长 · YouTube **Allison Nathan：** ……经济表现出的韧性确实很突出，但市场变得更波动，可能也在计入更多不确定性。高盛如何看待未来的经济前景？ **John Waldron：** 我们的判断是积极的。正如我刚才说的，美国名义增长看起来会超过 6%。通胀当然更热，所以实际增长大概在 2% 多。我想你也知道，我们的预测大约是实际增长 2.5%，上下浮动。这个表现相当强；如果一些因素按某种方式发展，增长甚至可能达到 3%。作为一家机构，我们也认为通胀会逐渐回落，这会很有帮助。所以总体而言，我们对美国经济的看法相当积极。 我最近花了很多时间在亚洲。亚洲经济很强。中国的情况有点像两个截然不同的世界：国内经济偏弱，但创新经济很强，出口增长也很快。总体来看，美国和亚洲的增长都很强。欧洲增长则更温和一些，但比舆论描述的要好一点。大家对欧洲很悲观，实际情况没那么差；不过从增长角度看，欧洲确实落后。总体而言，经济环境还是相当积极的。 **Allison Nathan：** 和美国相比，你是否感受到亚洲与欧洲的情绪有所不同？ **John Waldron：** 肯定不同。欧洲的情绪不太好。我认为，政治和地缘政治局势、能源安全不足、乌克兰战争和伊朗战争，可能都对欧洲经济造成了不成比例的冲击。中国的出口机器对欧洲经济也相当不利，尤其是汽车等行业，正感受到低价商品涌入市场、供给过剩的压力。所以欧洲整体情绪不佳。我每次去拜访欧洲客户，都觉得得给他们一个拥抱。我认为情况没有他们感受的那么糟，但他们的确很悲观。 亚洲则更有活力，也更乐观。以我几周前去过的日本为例。日本经历了很长一段相对低迷的增长期，但突然之间迎来了一个很好的阶段：增长更多了，贷款需求也上来了，现在收益率曲线也有了一些可操作空间。资产管理业务也更积极地想办法盘活大量闲置存款。所以日本的情绪突然积极了许多。世界上不少地方的情绪都相当强劲；在这些市场中，我认为欧洲的情绪最差。 **Allison Nathan：** 而且政治动荡也很多。你已经开始谈到实际活动和市场情绪的区别。回看并购周期，中间有过几次起步又停下来的阶段，现在感觉势头更积极了。你认为这种势头会延续吗？ ## [6:21] 并购势头与规模优势 · YouTube **John Waldron：** 我认为会延续。今年企业并购额将增长 30% 到 35%。以原本已经相当强劲的基数来看，这是很健康的增幅。今年的并购规模应该会创纪录。我们的待办项目和交易储备都很充足。市场上还有这么多交易等待完成，未来的并购意愿仍然很高，所以能感受到积极势头。 这也回到我之前说的，规模优势是真实存在的。这个并购市场很有意思：通常并购会围绕某一种主题展开，比如扩大规模，或者拆分、缩小规模。但现在，追求规模和追求业务契合度、聚焦核心，两种考量同时存在。我们看到很多分拆和业务剥离。企业在那些有增长、自己认为能赢的领域做大做强；对那些看不到类似前景的业务，则选择退出或缩小规模，把它们卖给私募股权公司、分拆到公开市场，或用其他方式出售。 因此，并购周期中既有进攻性的一面，也有防守性的一面，我认为这种情况会持续。市场奖励规模大、持续增长、并且主要聚焦于核心领域的公司；同时，如果公司退出不具备这些特征的业务，市场也会给予回报。市场确实很认可这类行动。 ## [8:05] 融资与财富管理机遇 · YouTube **Allison Nathan：** 结合刚才这些情况，John，高盛目前的重点是什么？未来几年你认为最有吸引力的增长机会在哪里？ **John Waldron：** 融资仍是全球一个巨大的机会，市场对资本的需求很大。显然，AI 建设是核心；全球还有大量基础设施需要建设，也仍有脱碳方面的机会。这些活动都需要筹集大量资金。 说实话，我认为政府在边际上的作用会变小，因为它们的杠杆已经很高。新冠疫情之后，政府通过财政刺激推动经济走出疫情冲击；政府因此增加了负债。现在，我认为私营部门需要成为资本形成更重要的引擎。所以我们对未来几年大量融资的机会相当乐观，而高盛处在许多资本形成活动的中心。我对这方面的机会非常看好。 我也很看好亚洲。我认为当地经济增长会很强，机会也会更多。我们在那里有很好的业务，也已经在重要市场投入了大量资源，所以我看到亚洲各地都有很多机会。再一个机会是资产管理和财富管理；这对高盛很重要，对许多公司也一样。过去五到十年财富创造非常可观，我认为未来还会继续。新增财富需要专业管理，人们需要好的产品和方案来管理财富，而高盛这样的公司非常有优势，能够提供这些服务。 **Allison Nathan：** 这次对话里我们已经几次谈到 AI。鉴于这项技术无处不在，确实很难不谈。高盛把 AI 纳入核心战略；能否谈谈公司如何使用这项技术，以及它带来了什么影响？ ## [9:52] 高盛的四项 AI 战略 · YouTube **John Waldron：** AI 对高盛影响很大，我对公司取得的进展非常振奋。我们的战略大致有四个方面。 第一是普及认知、推动使用。我们希望员工尽可能了解这些工具，也尽可能熟练、自在地使用。我们已经为员工提供了很多工具，也投入很多工作，教大家如何思考这些工具的用法，并开展大量培训。我认为第一项工作做得不错。 第二是软件开发和软件开发生命周期。这大概是我们最早看到效率和生产力提升的领域。你要是问高盛的程序员，他们会滔滔不绝地讲这些工具有多大价值：它们提升了整个开发生命周期中的编码效率和生产力。我们认为这种提升还会加速。高盛要写很多代码，这对我们影响很大：一方面要处理老系统积压的维护工作，另一方面也要构建新系统、新能力和面向客户的新工具。 第三个方面是重塑公司，尤其是自动化。我们不是制造企业，而是一家以人为核心的服务公司。要是制造企业，我们会讨论在车间里部署机器人；我们则在使用大量数字智能体，开始自动化贯穿整个公司的流程。我把这些叫作“州际公路”——它们跨越不同业务和部门运行，需要自动化，但过去一直没有真正实现自动化。这些流程更以人为中心，因此我们有很大的机会释放潜力，让公司更有韧性、更可扩展。这不只是削减成本，更重要的是打造一个更强的基础，让公司能够继续增长。 第四是为客户开发工具。我们能否把高盛大量的数据——这些数据现在比五年、十年前干净、规整得多——与我们的人才、判断力、经验，再加上大语言模型和数字智能体的技术结合起来，为客户更快地提供更好的建议？这让我非常兴奋。我认为我们才刚开始构思可以带给客户的工具，把高盛自身的环境与人的智慧结合起来。这两者结合会很有力量，我相信我们会取得很大进展。 我们正在推出更多工具，开发更多应用场景，也与很多合作伙伴协作，包括大语言模型公司、超大规模云服务商和其他算力供应商，确保有足够的能力完成计划。我对目前的进展非常振奋。我认为 2027 年会是高盛部署 AI 的重要一年，规模会远超 2026 年；而 2026 年对我们来说已经是很好的开端。 ## [12:57] 定向收购与整合 · YouTube **Allison Nathan：** AI 方面有很多事情正在推进，也有很多值得期待。现在让我回到增长话题。高盛近期进行了一系列有针对性的收购：Industry Ventures、Innovator、NEOS Investments 和 LCN Capital Partners。这些专业化收购背后的战略考虑是什么？为什么是现在？同时整合好几个各具特色的平台，你们是怎么做的？ **John Waldron：** 我们是全球五大资产管理公司之一，规模很大，平台管理的资产超过 4 万亿美元。长期以来，我们相信，经营一家有规模的资产管理公司，关键在于全球布局、广泛覆盖和深厚能力。我们希望在所有重要资产类别上都有能力，专业知识足够扎实，布局也足够全球化。 按这个思路来看，有些领域我们的规模还不够大，或者能力还没达到目标。我们当然可以自己着手建设这些能力，但也可以通过收购加快进度，重要地补上这些缺口。缺口可能在解决方案、我们希望做得更强的资产类别，也可能在分销渠道。 举个例子，我们和 T. Rowe Price 建立了合作关系。这不是收购，而是双方正式建立合作。T. Rowe Price 拥有美国规模最大、表现最好的退休业务平台之一，而高盛没有这样的平台。我们近期也不太可能从零开始搭建退休平台，但可以和 T. Rowe Price 合作，利用他们的退休平台，再结合他们的专长，以及我们在公开市场和私募市场的专长，为美国的退休储蓄者设计合适的产品与方案。 我们正在推进的方案包括模型投资组合、私人信贷、间隔基金结构，以及横跨公开市场和私募市场的多资产结构。我们开始开发一些相当有意思的方案，服务 T. Rowe Price 的退休客户，也服务更广泛的财富管理渠道。 Industry Ventures 是一家扎根硅谷生态圈的风险投资平台，与高盛有很强的协同效应，在筹集和投放风险资本方面成绩卓著，参与了生态系统上下游的很多交易。我们还做了净租赁平台方面的交易，也就是 LCN。Innovator 和 NEOS 则是 ETF 平台。每个领域里，我们都在补强能力：有的地方原本规模较小、实力不够理想，有的地方则缺少我们希望拥有的分销能力。我们通过收购把这些缺口补起来。 你问到整合，这是个非常重要的问题。高盛历史上收购并不多，公司主要是靠自身发展起来的。现在我们正在建立整合收购的能力，摸索并形成一套操作手册，让收购过程更有系统，也能让收购来的业务更好地融入公司。我认为我们正在变得更擅长这件事。每做一笔交易，我们都会更熟练一点，也在努力建立可重复的方法。 没错，每笔交易都有各自的特点，但最重要的是文化。收购公司、资产和人才时，我们必须确信文化契合度够高，能把这些人带进公司，让他们感到自己属于高盛，就像他们一直是高盛的一员。我们会在尽职调查早期花很多时间考虑这个问题。进入整合阶段后，我们也会努力确保文化融合顺利。我认为目前这些近期收购做得很好，也让我对未来继续进行这类收购很有信心。 **Allison Nathan：** 我们再谈谈文化。它非常重要。我们常说，文化是高盛的标志性资产，员工是高盛最重要的资产。随着公司发展、业务多元化，并迎来新一代人才——其中一些可能是 AI 智能体——你们如何保留公司文化的独特之处？ ## [17:01] 定向收购与整合（续） · YouTube **John Waldron：** 文化是高盛最重要的事情。我们是一家以人才为核心的机构，而且会一直如此。没错，我们会部署数字智能体，但公司仍将以人才为核心。推动公司前进靠的是人才；如果人才各自为战、不能协作，就做不成事。我们必须把人才凝聚起来，让大家真正愿意作为一个整体协同工作。这就是“一个高盛”（One Goldman Sachs）的核心。这个理念之所以成功，是因为我们让现有人才一起合作，发挥出超过任何个人单独所能达到的力量。 对我来说，文化还在于把这些理念讲清楚。比如我们说“协作”，到底是什么意思？要把它落实到实际行动中：说明我们倡导什么样的行为，给大家看具体例子，在看到这些行为时肯定和庆祝；如果公司里出现不符合文化核心的事情，也要让大家明白如何消除、制止和改变这种情况。 教会员工如何接纳和使用 AI，让 AI 成为公司独特优势的一部分，并用于服务客户，这对我们非常重要。数字智能体会成为公司的一部分，但它们必须服务于客户，或者帮助公司变得更有韧性、更可扩展，让我们能更好地服务客户。我们会围绕这个方向阐释文化，并持续投入。我觉得这是个很好的收尾。不过我还有最后一个问题：你会给今天刚开始金融职业生涯的人什么建议？工作本身正在变化，这会改变你的建议吗？ **John Waldron：** 我认为求知欲很重要，一直都很重要。现在可能更加重要了。好消息是，有了这些工具和大语言模型能力，你可以很快学到很多东西。进入我们这样的公司后，保持好奇、愿意学习，会让你受益匪浅。我们能给你很多信息，技术还能放大这些信息；你愿意吸收它们，也愿意承担一些风险，去学习自己原本不熟悉的东西，就会很有帮助。要补自己的短板，在成长过程中去了解那些自己过去背景不足的领域。我认为这些都很重要。 我对刚加入公司的年轻人说：保持开放，像海绵一样不断吸收和学习。我们会提供大量信息、视角、经验和判断力，你可以随着时间慢慢学会运用，这会是最重要的事情。我觉得，现在是年轻人拥抱这些经验、学习成长的绝佳时机。 **Allison Nathan：** 我同意。大学校园里有很多担忧，我能从年轻学生的眼神里看出来：他们担心自己能不能找到工作，担心这个世界是否会给他们机会。但我更乐观。我认为，只要你愿意学习，也愿意拓展思维，现在就是一个非同寻常的时代。高盛需要大量人才，需要吸纳年轻人才和年轻活力。他们会很快上手这些工具。我认为，对高盛的年轻人才，以及更广泛的整个经济来说，这都会是一个非同寻常的时期。 谢谢你分享这些见解，John。和你交流总是很愉快。 **John Waldron：** 很高兴来到这里，谢谢。 **Allison Nathan：** 本期高盛《Exchanges》录制于 2026 年 11 月 3 日。如果你喜欢这期节目，欢迎在 Apple Podcasts、Spotify 或你常用的平台订阅，并留下评分和评论。我是 Allison Nathan，感谢收听。