如何在华尔街之前发现下一笔大交易

我做观察型投资，或者所谓的“社会套利”投资，就是试图发现变化、比别人更快把线索连接起来，再将其转化为可投资的机会。我只是尽量保持高度机会主义，没有固定框架。在接触人形机器人之前，我根本不是物理 AI 或具身 AI 投资人，对那个领域一点经验都没有。但我的信息漏斗入口非常宽。因为我只为自己工作，而且你也知道，我投资了约 180 家早期公司，虽然主要精力还是公开股票市场，但我随时可以做想做的任何事情。

我明天醒来，可以决定未来六个月只钻研一件事，其他什么都不碰。如果一个月后改变主意，我就改，转而去研究加密货币也无所谓。这种自由带来了最大的机会。相比之下，机构化的华尔街不得不受既定框架和专业领域限制，手脚被捆住了。我可以毫无束缚地追逐眼前的机会。

兄弟，我告诉你，三年半、四年前，我第一次用 ChatGPT 的那天就说过：现在发生的事情，没有其他变化能与之相比。至于你提到的机器人，那确实还要好几年，但它终将是人类见过的最重大的事情：具身 AI、机器人、人形机器人，都是如此。不要听信那些炒作。不是明年、后年、大后年，机器人就能替我们完成一切了。相信我，我在这个领域的研究深度，在金融界可能是最深的几个人之一。通用机器人的大规模部署极其困难，此前从未真正实现过。未来五到十年我们还会学到很多。不过，当它逐步成为现实时——就像自动驾驶汽车的落地速度，比包括 Elon 和特斯拉团队在内的所有人预料的都慢得多——

大概一两年前，我根据 Google Trends 数据做了一笔 Lululemon 交易。Google Trends 刚推出的时候——应该是 17 年前——我就开始跟踪了。在金融圈里，我应该算最擅长分析 Google Trends 的人之一；至少我认识的人当中，恐怕没人比我花更多时间研究这些数据。

我记得是在 2025 年夏天，我们发现数据集中出现以前从未见过的异常，而且涉及多个品牌，Lululemon 只是其中之一。如果只看这组数据，Lululemon 那一季的表现会是史无前例的。盛夏出现了过去根本不可能有的搜索尖峰，甚至比节假日旺季都少见。于是我们基于这个信号，在 Lululemon 上下了一个相当重的仓位。

十天左右之后，我们才意识到，整个 Google Trends 数据集已经被 AI 查询污染了。我为此写过文章，没人信，到今天还是有人不信，但这种现象现在仍然存在。从去年夏天起，我实际上就几乎不用 Google Trends 了。

一定发生了某种切换。我猜是 ChatGPT 的查询开始能够访问 Google，进而被算进 Google 的搜索统计。总之，整个数据集被污染了。我只能公开说明：我现在退出这笔交易。大多数人会看到你买入，却很少认真听你宣布卖出。而去年夏天——不是今年夏天——Lululemon 的财报确实非常糟糕，股价大跌。很多投资人根本做不到这一点。

这对投资人而言是最难的事情之一，机构和散户都一样。我花了二十年才获得做到这件事的勇气。但伟大投资人最重要的品质之一，就是跟随信息本身，信息发生变化，你的判断也要跟着变化。

因此，对话数据始终是投资人能够得到的最早一类数据，而且它是免费的。过去十年，我把大部分时间花在阅读视频评论上，主要是 TikTok，因为那里有大量原始、自然发生的交流。

问题在于，对话数据非常依赖解释，而且没有一条稳定的历史相关性曲线，能够直接把它对应到某家公司的收入。甚至人们说话的方式也会随着时间改变，因此处理起来非常困难。但如果我从对话里发现有人正在改变行为或购买模式，或者技术领域出现了新动向，我就会继续追踪。它不一定是消费品。

比如十三年前，我投资 Amazon 和 AWS，就是因为观察到开发者在讨论迁移到云端。现在也可以听各家成熟企业的员工谈论他们怎样使用 AI，借此真正判断 AI 正以多快的速度，在整个全球经济中被实质性采用。

不过对话只是一个数据点。围绕它形成假设之后，也许还要另外寻找十五种数据，建立数据矩阵：搜索数据、网站流量、到实体店采访店长、亲眼观察现实中的情况，或者交易数据、信用卡刷卡记录。然后要看有多少独立的数据点能够相互印证。能够对得上的数据越多，你对这笔交易的信心就越强。比如说我上一季度做过的——

如果你准备拿流动净资产的 10% 去做一笔期权交易，判断错误的话，24 小时内那些钱可能就没了，你需要怎样的确信程度？我愿意这么做，但只有在我已经投入上百小时研究的情况下才愿意这么做。

听着，根据我的分析，我知道 AWS 会超过预期，华尔街大多数分析师也这么认为。我的判断确实比他们稍微乐观一点，但这不是我下那笔交易的决定性原因。真正让我确信并出手的，是我相信 Amazon 管理层会在财报会上正面回应资本开支问题。就在两三天前，微软在自己的财报电话会上这么做了，而且效果特别好，市场给予了奖励。

我知道他一定会回应，因为正是资本开支疑虑让 Amazon 上一季度以及此前四个月的股价承压。这是投资者对公司的头号担忧。他知道该怎么回应，微软刚刚展示了办法。像他这样谨慎、经过深思熟虑的 CEO，要是处理不好，我反而觉得不可思议。

极少数投资者像我一样思考。有多少人会把注意力如此精准地集中在这件事上？我敢保证几乎没有。别人都在看数字：业绩会是多少、会不会超预期？而我知道真正推动股价的是什么，因为三个月里我几乎时时刻刻都在思考这个问题。那就是我出手的依据。

可即使如此，我仍知道自己存在未知的风险。还有其他因素可能发生作用。我必须隔夜持有那些期权。我不知道特朗普那天晚上会对伊朗说什么；可能整个市场突然崩盘，财报好坏反而不重要了。所以交易结束后，我告诉所有人：虽然我已经尽可能考虑各种情况，而且从未对任何一笔财报交易如此有信心，这笔交易仍有大概 20% 的概率走错方向。成功的概率也只有约 80%。

这话听起来可能很疯狂，但考虑到我做过的研究，如果不做那笔交易，我反而觉得是不负责任。因为一家公司的某一次具体交易能给你这么高的确信程度，机会非常少，一年大概只有一到五次，有些年份甚至一次都没有。我不知道下一次什么时候来：一个月后？一年后？

以我的主要账户为例——它占我公开股票投资的绝大多数——我有一个十分明确、而且与大多数投资人不同的目标：每年实现 50% 到 80% 的年化回报。过去十八年，我在这个账户里每年都实现了这个目标。唯一能做到的方法，是在我确信程度很高时，下集中且加杠杆的赌注。

这个账户通常有 30% 到 70% 的杠杆。有时候杠杆达到 100%；也有时候我已经满杠杆，事情又不顺利，每天都收到追加保证金通知，但对投资论点仍非常有信心，只好把一部分股票资产转到衍生品、期权上去。因为我已经满杠杆，想进一步增加风险敞口，就只能从股票转向期权。这时我的实际杠杆会高得惊人。做 Amazon 那笔交易时，我就处于这样的状态。

另一些时候市场非常动荡，我又没有特别强的信心，杠杆可能只有 30%。但对我来说，杠杆只有 30% 且完全不持有期权，几乎就相当于持有现金。因为我还有很大空间进一步加杠杆，即使连续判断错两三次，依然能够继续加仓。

每个人的答案当然都不同。但我想说，散户严重低估了集中投资和杠杆的力量。我不是说你应该在退休账户或者孩子的大学教育基金里这么做。可如果你的目标是争取超额收益，每个人都可以考虑设一个专门的账户，在里面负责任地承受一定程度的杠杆和集中度。想必我们很多人都希望至少有一个账户能够相对快地积累财富，而不是靠五十年慢慢变富。

我不理解华尔街过去五十年灌输给我们的观念：回报之间必须低相关，必须避免回撤。假设某个账户的目标是在三十年里创造财富，那么经历一次 70% 的回撤又有什么问题？我愿意偶尔承受这种回撤，今年夏天我就经历过一次。假如长期下来你的回报能达到市场的两到三倍，偶尔回撤 70% 并不必然有问题。

我们大多数人的投资周期是二十到四十年，对吧？我已经不年轻了，但以我现在的年龄，仍然按未来二三十年做投资。那我为什么要那么害怕一次 70% 的回撤？为什么不建立一个与重要趋势高度相关、仓位集中、使用杠杆，因而有机会每年实现 30%、50%、60% 回报的账户？

我认为人们受到的这种教育很有问题，我一直努力向散户解释：你们为什么这么害怕杠杆？如果是孩子的大学教育账户，你当然应该害怕。但为什么不另外开一个账户，先放 20 美元或者你自己选定的金额，开始学习怎样结合杠杆和集中投资？任何人都能学我做的事，只是大家害怕去尝试。

你可以看看三倍杠杆的标普 500 ETF。我不是在说某个行业或单只股票的三倍杠杆 ETF，而是覆盖整个标普 500 或纳斯达克指数的产品。有研究、白皮书做过回测，把这种做法放进过去八十年的历史，考察回撤和回报。按照那些研究，回报大致是大盘的 1.8 倍，中间当然也会发生非常巨大的回撤。但如果投资期限是几十年，你何必那么在意？哪怕有一次 90% 的回撤又怎样？长期复利会让最终差距变得更大。

问题在于，理论上确实可能出现历史上从未发生过的极端异常，让你全部亏光。八十年里没见过，人类历史上也没见过。如果我告诉你，这种异常发生的概率大概只有 0.1%，或 0.2%——这是我的估计——那么，明知约有 99.9% 的机会在三十年内获得接近翻倍的长期收益，你难道不愿意接受吗？也许本来退休时只有 300 万美元，采取这种方式可以达到 600 万美元。

在一个明确为此目的而设立的账户里，拒绝这样的下注，在我看来实在说不通。我们当然要承认尾部风险。但生活处处有尾部风险：有人引爆核弹，五年后我们都不在了；AI 杀死人类，或者有人借助 AI 获得致命病毒；走在街上也可能被巴士撞到。我高中那届的返校节舞会女王，毕业大约十年之后，就真的在曼哈顿被巴士撞死了。那不是我凭空想象的故事，而是我高中同届的同学。这甚至不是什么百亿分之一的小概率风险。

所以，你究竟在害怕什么？因为人类历史上从未发生的某种事情，以极小概率发生，导致自己被清零？

至于具身 AI，我极其担忧。但我担心的不是那些高大的机器人，而是无人机，是数量可能达到几百万架的自主无人机机群。我担心像美国这样的国家，历史上可以依靠自身资源提供防卫能力，在国际社会扮演一定程度上维护安全的角色，但当任何人都能获得几百万架自主无人机时，我们可能失去那种优势。

我们在过去一年已经稍微见识过这种状况了，甚至因为相关威胁无法有效控制某条海峡。自主战争才刚刚开始，连第一局都还没打完。想想十年后会变成什么样，太疯狂了。说这不是现实的担忧，我反而觉得不可思议。

技术发展速度已经快过脆弱的社会所能应对的速度，风险太多了。一切技术都在民主化。我们当然喜欢智能越来越普惠，但它也有消极的一面：坏人也能用上。所以我不是最担心 AI 自己反过来攻击人类，主要是因为我们现在谁也无法充分评估这种情景究竟有多现实。我真正极其担忧的，是恶意行为者利用近乎无限的智能，让自己变成能力更强、更危险的恶意行为者。因为至少有一点我确信：坏人是真实存在的。

我和你们说这些，是因为我们这些投资人太容易被投资世界卷进去。我们都一样，而且我们真的喜欢它。

前几天我有点焦虑，生活里发生了一些事情，于是打开 X，因为那里有“我的人”。我想看看我的同伴今天都在聊什么，甚至发了一条推文，想跟他们说说话。这已经是一种文化：我们同属投资者社群，一起参与其中，很特别。

但我从真正有“散户投资阶层”之前就开始做这些事了。我和 Howard Lindzon 常拿以前开玩笑：1998 年在 Yahoo 留言板上发个帖子，要等两天才有人回复。那时根本没有今天这样的散户投资文化。

我们太容易深陷其中。我过去每到周五收盘，就会有点失落。我知道你是加密货币投资者，市场始终开放，你不在乎这个。但现在不少年轻人市场一关门就郁闷，恨不得市场二十四小时不停交易。我想说：兄弟，去过好你的生活。这个混乱的小投资世界之外，还有更多东西。

你说到文化和社群，Chris 的节目就叫《Dumb Money》（笨钱）。你们几乎把别人用来贬低你的词，变成了自己的招牌。别人说“笨钱”，你可以回应：“没错，笨钱，年化回报超过 50%。你的回报是多少？”这里面有一种不服权威的劲头。

我每次跟对冲基金或者华尔街大机构的人交流，都会告诉他们：你们从两方面低估了这些散户。他们比你想象中聪明得多，手里的钱也比你想象中多得多。

现在已经开始发生变化：机构的人会想，如果真是这样，也许我应该向他们学习，看看他们在做什么，读 X 上的讨论、新闻通讯、播客。五六年前这种态度几乎不可想象。

他们做的研究是华尔街员工通常不会做的，因为你把这当工作做，别人根本不会理解、也不会奖励你这种投入。你这么做是因为热爱，是因为有点疯、可能有点自闭症式的专注，特别容易沉浸于一件事。我们这群人身上都有这种特质，我自己也有。

二十五年来，我认识了一小群这样的投资者，每个人都有点疯狂。当其中一个给我打电话或者私信，说“兄弟，我研究一笔大交易已经四个月了”，我就问是什么，然后开始自己的研究流程。

你不是一个人在投资，你得找到这些人，我就是其中之一。我总对大家说：别照抄我的交易，但可以拿走我的点子，再自己研究，找漏洞。发现漏洞一定要告诉我，因为我就希望有人扮演反方，来挑战我的投资论点。没人是完美的。

世界上最优秀的一些投资人就是这些疯狂的散户。他们真的会把研究做到不可思议的程度。我深挖一笔交易时，别人根本不理解：我会购买能买到的每一份数据，Nielsen 的数据、对冲基金使用的数据；阅读世界上能找到的相关信息，包括每个谈论这家公司的投资者和客户。

如果产品的客户是工程师，我就去看 Reddit 上所有工程师讨论相关产品的论坛；如果是一家暖通空调企业，我会把暖通行业人员过去两年交流的论坛都翻出来。我愿意查到天涯海角，尽可能覆盖每个角落，避免漏掉东西。即使这样，我仍知道有些风险是我不知道自己不知道的。

我们就是会这么疯狂地研究，然后才愿意把净资产的 10%、20% 投进一笔如果判断错了就可能消失的期权交易。这样的人确实存在，我就认识几个。你可以在 X 上找到他们、关注他们。不要复制他们的买卖，但尽管借鉴他们的点子，然后自己做功课。也许你后来会成为他们的一员，也许不会，但从关注这样的人开始。

他跟我说：“我确实赚了很多钱，但也极其害怕失去它。”这让我想起 CEO 常听到的那句话：“只有偏执狂才能生存。”

发现一笔别人没看到的交易，那种感觉无与伦比，尤其是你付出了比任何人都多的努力。钱当然很棒，别误会我，但对我来说，钱已经不是主要激励。我想要的是赢，而且不一定是赢过别人，更像是赢过自己。

你比其他人更努力，做了更多研究，穿透噪声，找到真正决定业绩或者股价的边际推动因素，挖到了那块金子，为此投入几个月的时间，最后事实证明你是对的——那才是最大的满足感。这就是你为什么会对这个游戏着迷。

我不是游戏玩家，也不打电子游戏，不过我猜游戏玩家赢的时候也会有相似的感觉。人就是想玩、想赢。我太喜欢这种感觉了。过去二十年我认识了许多跟我一样的人，他们也这么想。

就拿 Bloom Energy 来说吧。过去两年我们看好 Bloom 时，没有人信我们。做空者、做空报告都说这家公司十三年来一直表现糟糕，谁都不相信它。但后来 Bloom 的股价在大约十五个月里从 30 美元走到了 300 美元。没有什么感觉能比得上这个。

当然也欢迎看《Dumb Money Live》，我们大概每周做一期。我真的很喜欢 X，几乎住在那上面；那里是我的社群。