代币化、智能体交易、Harmonic：Robinhood 扩大所有权使命，与 CEO Vlad Tenev 对谈

所有权也有集体层面的好处。一个广泛缺乏所有权的社会，本质上很不稳定、很脆弱。拥有资产的人越多，他们就越愿意投入，也更在意结果，会成为这个体系的维护者和保护者。尤其当人们开始反弹、社会因 AI 等变化而显得动荡时，让人们能在更早阶段拥有公司的权益，就越来越重要。

这也是我们各种业务背后的共同主线：Trump Accounts 让人从出生起就拥有资产；Robinhood Ventures 让人们在私营公司上市前就能拥有其权益；代币化则可以理解为让所有权走向全球。我们如何让美国以外、遍布 120 多个国家的人参与经济体系？有些地方甚至没有运转良好的银行系统，我们要怎么把他们接入社会的经济网络？这就是我的理解。

我们最初只是一个手机应用，让人们零佣金买股票。后来逐渐扩展成一家覆盖全球的综合金融公司，让客户能在多种产品形态和资产类别中拥有资产。

我在保加利亚的最后一年是 1991 年，当时通胀率大约 170%。我早年的记忆里有轮流停电，一家人围着电池收音机听消息；窗外小杂货店门口排长队，人们买牛奶和鸡蛋。牛奶装在大塑料袋里。每年有一个星期能吃到从其他社会主义国家运来的香蕉。我记得古巴香蕉特别好吃。后来到了美国，香蕉到处都是，但味道反而没那么好。

我 1997 年搬走后，保加利亚又不幸成了全球通胀率最高的国家，年化大概 2,000%。货币隔几个月就得添几个零。从那时起，我就对钱有了切身体会，也不得不很独立。父母经常谈钱，我们还得寄钱回去给祖父母应对通胀。他们甚至把资产换成铜制厨具。我祖父在造船和海军相关行业当医生，经常坐船，认识港口的人；一领到工资就换成铜锅碗，家里有个柜子专门放这些。那是我第一次见到人们投资现实资产。

我一直感到要成功、要在学校表现出色的压力。一方面是因为我擅长学习，周围人就不断鼓励我多学、跳级、把数学学得更好。老师会和父母谈，说我数学很不错，应该参加某些项目。住在马里兰大学附近也有好处，那是个重视学术的社区，大家会发现有潜力的孩子，帮他们加快进度。

另一方面，父母会坐下来告诉我：“咱们家的经济状况很不稳定，收入不够。你想上大学，就得拿奖学金；想拿奖学金，就必须成绩非常好。还有，我们是签证持有者，如果失业，就得被送回保加利亚。”所以我一直有很大的学业压力。

后来读数学博士时，我把它变成了挑战：最难的是什么？我怎样才能把最难的东西学好？这几乎成了我和自己之间的比赛，也有点像和同样学术能力很强的父母较劲。我会问爸爸：“你上学时最难的科目是什么？”他说化学，我就想把化学学好；我还会问他学过最高阶的数学是什么。

数学有一条不断升级的阶梯，就像玩一款很棒的电子游戏，你总知道下一个更难的关卡是什么。你能多快学到代数几何、代数拓扑？能不能更早学会、真正理解？我上研究生院时很受吸引的一点是，如果你创造出一种新的数学理论，人们可能会记住你很久。就像孩子们会学高斯、黎曼这些大家；如果你提出一个理论，也许几百年后还有孩子在学习、思考你的工作。这一点很打动我。

大约一年前，我和别人共同创办了 Harmonic，目标是打造数学超级智能。去年我们做出了一个叫 Aristotle 的模型，它是国际数学奥林匹克竞赛中获得金牌的三个模型之一。之后我们把它开放给公众使用，人们用 Aristotle 攻克未解数学问题；有数学家用它解决了 Erdos 问题，也有人借助它得到新的结果。我开始认真思考数学的未来，以及这些工具应该如何使用。

对我来说，我打造的工具——无论是 Harmonic 还是 Robinhood——都应该赋能个人。如今 AI 模型解数学题的浪潮里，有一点我不太喜欢：它太中心化了。AI 公司靠大型数据中心和员工，使用不公开的模型来完成所有工作。我更看好、也认为最终会胜出的方式，是把这些工具交到人们手里，让用户自己做出有意思的发现和发明。

我也跟这些公司里的人说过，他们如果找一些数学家合作，情况会好得多，也不会给人一种黑暗数据中心主宰一切的反乌托邦印象，好像某一家公司将做出所有科学发现。能不能聊聊……

这个概念可以扩展到任何现实资产。我们已经用股票做了尝试：把股票放进资产池，再据此铸造和销毁代币，它们就能像软件一样在互联网上的区块链流通。也可以用于私营公司，把股票换成持有私营公司股份的特殊目的载体（SPV），基本机制类似，只是在赎回等方面有些差异。艺术品、收藏品、房地产也都可以这样做。

我们研究和试验代币化已经很多年。去年我们在法国南部的一场活动上推出了美国股票代币，在欧洲提供代币化的美股。那一版还没有完全接入 DeFi：欧洲 Robinhood 用户可以交易，体验很像真实股票，但不能把代币转到以太坊或其他区块链上，也不能放进流动性池或与其他智能合约组合。

今年我们进一步升级，重新推出了具备完整 DeFi 功能的股票代币，并同步推出 Robinhood Chain。这是一条专为现实资产打造的新区块链。按很多指标看，它已成为历史上增长最快的区块链之一；我们看到开发者活动激增，最近还宣布它在开发者活动方面排名第一。开发者把股票代币当成乐高积木，开始搭建各种有意思的智能合约、NFT 和资产池，比如把迷因币和股票代币连接起来。这才是头一两个月的生态活动。

我认为这些金融基础组件会成为一个庞大开发者平台的底座。更让我兴奋的是，Robinhood Chain 能服务许多资本市场或金融体系不够完善的国家，比如南美和非洲的一些地方。只要有智能手机和非托管钱包，人们就能以极低成本获得美国市场敞口。就像稳定币成了这些国家获取美元的默认方式，股票代币及类似产品也会成为人们获得美国股票敞口的默认方式。

我们刚开始运营区块链和链上智能合约产品，也收到不少批评。有人叫它“企业链”，说最好的区块链由组织和联盟管理，强调去中心化；而你们是一家公司在管理链，这怎么可能一样好？也许我们牺牲了一点组织形式上的纯粹去中心化，但换来的是明确的领导力，以及一个方向清晰、能把事情向前推进的团队。

我也认为链上有 Robinhood 背书的产品是好事。很多链采取“让千花齐放”的方式，让开发者自由构建，我们也很欢迎开发者。不过，如果有股票代币这样的基础组件由我们背书、用户可以信任，开发者就更愿意在上面搭建。人们知道 Robinhood 在背后支持，这些产品是正规的，品牌可信，也不会轻易消失。相比某处两三个工程师团队推出的基础组件，这能让开发者更有信心。

过去，要把这些知识变现非常间接。你也许可以交易 Google 或 Nvidia 股票的衍生品。

KPI 合约让你可以直接交易每股收益、营收等对公司重要的指标。这样你可以把自己的判断变现，也能更精准地对冲风险。比如有一个“加州亿万富翁税会不会通过”的合约，我觉得它对某些人是有用的对冲工具。我个人没有用它对冲，但有人可以这么做。

我认为预测市场还是一种新的信息来源。最理想的形态下，它们是新闻的演进。未来的新闻会是什么样？我不觉得会是《纽约时报》，但可能会有类似的首页、商业、生活方式、文化、体育版面，体育会占很大一部分。你看一眼赔率，就能知道正在发生什么，以及未来可能发生什么。很多人甚至不交易，只是喜欢打开应用看看会发生什么。

我们也提供技能，比如投资组合再平衡，以及各种其他功能。还有智能体应用商店，可以接入卫星数据等来源。比如你想做个策略，统计零售商停车场里有多少辆车，我们就会让你能用上这类能力。

我认为接下来我们会看看编程工具框架具备哪些能力，再把它们做成简洁、适合交易者的版本，让主动交易变得更容易。

我认为结果会是交易活动增加。起初可能集中在相对少数的专业人士身上，但他们的交易活动很可能大幅增加；之后会逐渐扩散到更多人。

其实这没那么危险，因为它不能进入你的其他账户……

目前智能体交易还不是市场的很大一部分。我看不出有什么必须进行重大改革的明确理由，因为高频交易已经存在很久了。市场大约在 20 年前就全面电子化了，从交易所到很多经纪商，都适应了这种现实：大部分流程是在新泽西数据中心里运行的算法交易，而不是很多人想象的那种纸质订单、交易大厅和场内交易员。

我不确定监管方面是否有根本变化的必要。不过，随着规模扩大——我不怀疑它会扩大——我们也许会遇到一些特殊情况，需要更多监管明确性。

在中心化金融业务里，我们对整个系统有端到端的控制：数据库、策略运行的代码、沙盒，很多工具也由我们构建。我们必须把这些都优化好。但订单离开我们的系统后，会到做市商那里，那些都是非常成熟的软件公司，比如 Citadel、Jane Street 和 Jump Trading。它们做的是低延迟、高频交易，所以我不太担心它们无法扩容来满足需求。

再往后是交易所。受高频和算法交易推动，交易所已经把 API 优化到能处理极大交易量。不过……

这背后有很多原因。首先，成功的高增长公司现在很容易在私募市场大规模融资。以前不是这样。八十年代的微软、九十年代的亚马逊，上市时估值也就是几亿美元。个人投资者如果在 IPO 时买入，有机会赚到一千倍。现在如果一家 AI 实验室以一万亿或两万亿美元上市，IPO 后个人投资者要想获得同等回报，公司估值就得达到千万亿美元级别，这太疯狂了。我觉得这基本不太可能，也许并非绝无可能，但会困难得多。

结果就是收益越来越集中在少数风险投资人或机构投资者手里。然后大家会问，为什么人们对数据中心不满？想想看，普通人并没有从这些活动中得到经济收益；反而会觉得自己的生计和工作受到威胁，社区受到污染，还要忍受噪音。

对比一下加密货币。并不是每个炒币的人都赚钱，比特币现在大概是 85,000 美元；如果几个月前你在 120,000 美元买入，现在就是亏的。2022 和 2023 年对加密行业来说很艰难，很多人亏了钱，但到了 2024 年，他们还是全力参与，我认为对选举产生了实质性影响。只要监管加密货币有一点过度的迹象，就会有一大群人刷屏社交媒体、给国会议员发消息，寸步不让地抗争。

我认为很大一部分原因是，加密货币从一开始就由个人广泛持有、分布式拥有，机构反而是后来才进场的。AI 的情况正相反。那么我们能做什么？我们推出了两件事。

我们认为每个人都应该能投资私营公司。我没法有效说服公司更早上市，虽然我也会试着推动。Robinhood 本身参与 IPO 承销，也积极参与上市流程。但个人投资者应该能从私营公司中受益，成为重要股东。这就是 Robinhood Ventures 背后的愿景：让一家初创公司种子轮或 A 轮融资的股权结构里，没有大量个人投资者成为反常现象。个人应该尽可能早地参与。

Robinhood Ventures Fund One 投资的是后期私营公司，基金里有 OpenAI，还有几家其他公司，包括很多 AI 公司，比如 Fynex、ElevenLabs、Crusoe；我们最近也公布了相关消息。那是超后期阶段。之后我们问自己，怎样才能更进一步，让人们也能投资种子轮和 A 轮？于是有了 Robinhood Ventures Fund Two 的构想：与 YC 合作，用一种结构让大众能接触到尽可能早期的公司。这个阶段风险最高，机会也最大。Rich Aberman 正在为我们管理这只基金。

我们还会用私营公司代币化，以另一种方式解决这个问题。目前这项服务面向美国以外的地区。我们的北极星是：让私营公司像股票或加密货币一样，可以实时、全天候交易，也可以买卖零碎份额。你应该能用小额资金全天候交易 Anthropic，并获得质量较高的所有权，至少要不逊于持有 SPV 的有限合伙权益。这应该人人都能获得。要实现它，还得推动很多事情，其中之一是美国的合格投资者规则。我们非常希望带头推动并落实这件事。

当然，我认为人们必须完全了解这些产品是什么。我们应该把产品讲清楚，尽可能提供信息。但想想看，我会告诉你不要投热门 IPO 吗？IPO 肯定有风险。迷因币的监管规则反而非常清楚；你想买迷因币，可以自己决定。SEC 甚至写信说，这些不是证券，而是收藏品。说白了，就是放行。

所以从几个角度来看，限制私营公司投资都很荒唐。最起码，从纯粹的风险角度看，迷因币可以随便买，却限制私营公司投资，这不合逻辑。

这个项目的理念是：能不能让每个孩子从出生起就拥有一部分美国经济，通过标普 500 指数的低成本、多元化 ETF 来实现？对于 2025 年 1 月起出生、未来三年内出生的每个新生儿，财政部会存入 1,000 美元。Michael 和 Susan Dell 通过他们的基金会，又为低收入邮区的儿童增加了超过 60 亿美元的捐赠。其他人也在跟进，例如 Gwynne Shotwell 承诺捐赠 SpaceX 股票。项目的构想者和主要设计者 Brad Gerstner 推动了项目，还为印第安纳州居民及当地孩子捐了一大笔钱。

我们负责提供基础设施、开发应用。我们很喜欢这个项目，因为我认为它最有可能把持有股票的家庭比例从 65% 提高到 95%。如果成功，几十年后社会会更稳定、更繁荣。我们的目标是把它做成政府推出过的最佳产品，也成为特朗普总统任期内最持久、最积极的遗产之一。

我还是孩子时，家人就给了我很大的自主权，几乎把我当成平等的一员。现在 Robinhood、Harmonic 都会遇到很多经营上的挑战，但你退一步想想：“这能和被遣返的威胁相比吗？我们现在通胀 5% 就很紧张，可我们小时候经历过 2,000% 的通胀。”有时我也会想到自己的孩子。